當(dāng)前A股光伏板塊已處于估值較低的位置，后續(xù)伴隨供給端改善逐漸明朗，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格底部企穩(wěn)，行業(yè)估值有望回歸合理區(qū)間。

　　近期，光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研討會(huì)在北京召開(kāi)，針對(duì)行業(yè)目前面臨的惡性競(jìng)爭(zhēng)，提出通過(guò)政策指導(dǎo)行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)，A股光伏板塊出現(xiàn)底部小反彈。本文從策略角度，對(duì)光伏板塊未來(lái)行情進(jìn)行展望。

　　當(dāng)前A股光伏板塊已處于估值較低的位置，后續(xù)伴隨供給端改善逐漸明朗，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格底部企穩(wěn)，行業(yè)估值有望回歸合理區(qū)間。推薦：1）供需格局較好的光伏玻璃環(huán)節(jié)。2）..產(chǎn)能+出海的產(chǎn)業(yè)鏈..，如阿特斯、東方日升、璉升科技、鈞達(dá)股份、陽(yáng)光電源。

　　供給端：市場(chǎng)化手段和政府干預(yù)下，疊加行業(yè)技術(shù)迭代速度快，行業(yè)供給格局有望加速改善。光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研討會(huì)強(qiáng)調(diào)通過(guò)市場(chǎng)化手段和政府干預(yù)手段共同解決行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、惡性競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，構(gòu)建光伏行業(yè)穩(wěn)定合理的供給格局。政府手段具體措施包括，規(guī)范政府招商引資政策、保護(hù)光伏行業(yè)新技術(shù)研發(fā)、鼓勵(lì)行業(yè)并購(gòu)重組等，在以上措施下，光伏行業(yè)產(chǎn)能出清速度有望步入快車(chē)道。

　　供給端：二季度，硅料預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加，組件環(huán)節(jié)供需或改善。根據(jù)InfoLink 預(yù)測(cè)，2024年二季度，硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)量仍在提升，預(yù)期二季度產(chǎn)量有機(jī)會(huì)達(dá)到 250-255 GW，或形成銷(xiāo)售壓力和滯庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)；組件環(huán)節(jié)，二季度普遍對(duì)于排產(chǎn)較為保守，..廠(chǎng)家受訂單支撐排產(chǎn)增加，但二三線(xiàn)廠(chǎng)家排產(chǎn)呈現(xiàn)下修趨勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度組件產(chǎn)量有望達(dá) 170-175 GW。

　　需求端：今年..光伏需求整體或呈現(xiàn)放緩。根據(jù)InfoLink 預(yù)測(cè)，全年組件需求或?qū)⒂型_(dá) 492-538 GW，增速預(yù)估約 6-15%。從需求格局看，我國(guó)依舊占據(jù)重要位置?？紤]到目前我國(guó)電網(wǎng)消納能力增長(zhǎng)落后于光伏裝機(jī)，長(zhǎng)期裝機(jī)增長(zhǎng)仍須仰賴(lài)電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的增強(qiáng)，今年我國(guó)分布式項(xiàng)目的增速或?qū)⒎啪?，拖累我?guó)光伏新增裝機(jī)增速。

　　需求端：歐美降息周期或來(lái)臨，疊加補(bǔ)庫(kù)周期，海外需求或回暖。在降息預(yù)期下，利率有望下行，將部分降低新能源投融資成本，提升電站投資收益率，或?qū)⒋碳す夥袠I(yè)需求端回暖。另外，隨著歐美補(bǔ)庫(kù)周期的到來(lái)，疊加光伏產(chǎn)品價(jià)格下降，歐美針對(duì)光伏的補(bǔ)庫(kù)需求或較以往有所增加，進(jìn)一步刺激我國(guó)光伏出口，未來(lái)行業(yè)需求有望回暖。

　　估值：目前A股光伏板塊估值較低。截止至2024年5月24日，光伏設(shè)備（申萬(wàn)）市盈率TTM為19.18，處于十年內(nèi)較低的位置。

　　未來(lái)展望：關(guān)注點(diǎn)在于供給端，投資邏輯逐漸轉(zhuǎn)為板塊內(nèi)環(huán)節(jié)比較、行業(yè)供給格局變化、技術(shù)迭代，是公司“硬實(shí)力”的抉擇?；仡櫚鍓K過(guò)往行情，往往以主題投資和景氣投資為主，需求端主導(dǎo)下彈性十足，但在光伏板塊進(jìn)入成熟期后，以供給端為主，投資邏輯逐漸轉(zhuǎn)為板塊內(nèi)環(huán)節(jié)比較、行業(yè)供給格局變化（包括出海拓展）、技術(shù)迭代，三者共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)分化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外降息延后、組件需求不及預(yù)期、地緣政治導(dǎo)致貿(mào)易壁壘、光伏競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步惡化。

　　1． 政府干預(yù)下，光伏行業(yè)供需格局有望改善

　　現(xiàn)狀：光伏產(chǎn)能擴(kuò)張加劇，導(dǎo)致四大環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)整體處于產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)，2023年中國(guó)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)能超過(guò) 609 GW，同比增速55.3%，相較2022年的擴(kuò)張速度，2023年產(chǎn)能擴(kuò)張速度大幅提升27.2 pct。產(chǎn)能提升導(dǎo)致公司競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下跌。按光伏產(chǎn)業(yè)鏈分，分成硅料、硅片、電池片、組件，四大環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同幅度的下跌。根據(jù)InfoLink Consulting數(shù)據(jù)，硅料產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度較大，以2023年1月為起點(diǎn)，截止至2024年5月，多晶硅致密料下跌77.9 %，下跌幅度較深。

　　供給端：政府干預(yù)光伏行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)，行業(yè)供需格局有望改善。根據(jù)華爾街見(jiàn)聞消息，2024年5月17日，在工業(yè)和信息化部電子信息司的引導(dǎo)下，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在北京舉辦了“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研討會(huì)”，對(duì)當(dāng)前光伏行業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)、產(chǎn)生的根源以及應(yīng)對(duì)策略進(jìn)行了深入探討，以期..行業(yè)向有序發(fā)展轉(zhuǎn)變。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，光伏行業(yè)是一個(gè)市場(chǎng)化程度極高的行業(yè)，應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)化的方式來(lái)解決現(xiàn)存的行業(yè)問(wèn)題，同時(shí)也應(yīng)充分利用政府的有形手，包括優(yōu)化光伏制造業(yè)的管理政策以指導(dǎo)行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)，提高關(guān)鍵技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；規(guī)范地方政府的招商引資政策，構(gòu)建..統(tǒng)一的大市場(chǎng)；適應(yīng)光伏技術(shù)快速迭代的特性，建立有效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施；鼓勵(lì)行業(yè)并購(gòu)重組，暢通市場(chǎng)退出渠道；加大對(duì)低于成本價(jià)格銷(xiāo)售的惡性競(jìng)爭(zhēng)的打擊力度；..國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，探索通過(guò)示范項(xiàng)目支持..技術(shù)的應(yīng)用，改變低價(jià)中標(biāo)的現(xiàn)狀等。我們相信，在行業(yè)、市場(chǎng)與政府的共同努力下，光伏行業(yè)的發(fā)展有望持續(xù)高質(zhì)量，供需格局的改善預(yù)期有望得到加強(qiáng)。

　　供給端：二季度，硅料預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加，組件環(huán)節(jié)供需或改善。根據(jù)InfoLink 預(yù)測(cè)，2024年二季度，硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)量仍在提升，預(yù)期二季度產(chǎn)量有機(jī)會(huì)達(dá)到 250-255 GW，或形成銷(xiāo)售壓力和滯庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)；硅片環(huán)節(jié)，考慮到生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，四月廠(chǎng)家多數(shù)有減產(chǎn)意愿，以消化庫(kù)存為主，預(yù)計(jì)二季度產(chǎn)量有望達(dá) 200-205 GW；電池片環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)二季度產(chǎn)量有機(jī)會(huì)達(dá)到 200-210 GW 的水平；組件環(huán)節(jié)，二季度普遍對(duì)于排產(chǎn)較為保守，..廠(chǎng)家受訂單支撐排產(chǎn)增加，但二三線(xiàn)廠(chǎng)家排產(chǎn)呈現(xiàn)下修趨勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度組件產(chǎn)量有望達(dá) 170-175 GW。

　　需求端：今年..光伏需求整體或呈現(xiàn)放緩。根據(jù)InfoLink 預(yù)測(cè)，..全年組件需求或?qū)⒂型_(dá) 492-538 GW。但考慮到去年高基數(shù)或拉低2024年的增幅，預(yù)測(cè)需求增速將開(kāi)始出現(xiàn)放緩，2024 年增速預(yù)估約 6-15%。從需求來(lái)源看，格局依舊一樣，今年..光伏前三大市場(chǎng)依然為中國(guó)、歐洲和美國(guó)，而中國(guó)光伏市場(chǎng)的表現(xiàn)仍將為..市場(chǎng)首位。

　　需求端：歐美降息預(yù)期下，行業(yè)需求有望回暖。進(jìn)入2024年，歐美各央行暫停加息周期，開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)為降息，在降息預(yù)期下，利率有望下行，將部分降低新能源投融資成本，提升電站投資收益率，或?qū)⒋碳す夥袠I(yè)需求端回暖。另外，隨著歐美補(bǔ)庫(kù)周期的到來(lái)，疊加光伏產(chǎn)品價(jià)格下降，歐美針對(duì)光伏的補(bǔ)庫(kù)需求或較以往有所增加，進(jìn)一步刺激我國(guó)光伏出口，未來(lái)行業(yè)需求有望回暖。

　　需求端：諸多問(wèn)題影響下，預(yù)計(jì)中國(guó)今年新增裝機(jī)規(guī)模增速或?qū)⒎啪彙８鶕?jù)InfoLink 預(yù)測(cè)，中國(guó)組件需求或?qū)⑦_(dá) 245-255 GW，相較去年增長(zhǎng)約 7-11%，增速明顯放緩。集中式項(xiàng)目方面，2023年，組件價(jià)格大幅下降，由于集中式項(xiàng)目對(duì)成本較為敏感，因此，集中式項(xiàng)目占比大幅提升。分布式項(xiàng)目方面，過(guò)去快速發(fā)展的中國(guó)光伏市場(chǎng)，也帶來(lái)了諸多問(wèn)題，比如消納問(wèn)題和電網(wǎng)可并容量的不足問(wèn)題，考慮到目前我國(guó)電網(wǎng)消納能力增長(zhǎng)落后于光伏裝機(jī)，長(zhǎng)期裝機(jī)增長(zhǎng)仍須仰賴(lài)電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的增強(qiáng)，今年分布式項(xiàng)目的增速或?qū)⒎啪彙?/p>

　　2． 行業(yè)推薦

　　估值：光伏行業(yè)估值或處于底部，具備較高性?xún)r(jià)比和配置價(jià)值。截止至2024年5月24日，光伏設(shè)備（申萬(wàn)）市盈率TTM為19.18，處于十年內(nèi)較低的位置；回顧近年來(lái)板塊行情，2020年，中國(guó)政府..提出“碳中和”目標(biāo)，光伏板塊估值開(kāi)始提升，并于2021年8月估值提升至69倍附近，近年來(lái)..，隨后估值逐漸呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，于2024年1月降至10倍。從投資邏輯較，仔細(xì)復(fù)盤(pán)光伏板塊行情，2020年“碳中和”概念帶領(lǐng)板塊開(kāi)啟主題投資，估值大幅提升，但板塊業(yè)績(jī)并未得到釋放；2021年，板塊轉(zhuǎn)為景氣投資，業(yè)績(jī)得到快速釋放，估值不斷線(xiàn)性外延，產(chǎn)業(yè)端，公司通過(guò)融資開(kāi)啟擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，并伴隨新玩家和資本不斷進(jìn)入；2022年，業(yè)績(jī)?nèi)员３謴?qiáng)勁增長(zhǎng)，但估值呈現(xiàn)下滑；2023年，產(chǎn)能大量釋放，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)峻，板塊內(nèi)業(yè)績(jī)分化，板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?/p>

　　圖表8：光伏設(shè)備行業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)

　資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院

　　未來(lái)展望：關(guān)注點(diǎn)在于供給端，投資邏輯逐漸轉(zhuǎn)為板塊內(nèi)環(huán)節(jié)比較、行業(yè)供給格局變化、技術(shù)迭代，是公司“硬實(shí)力”的抉擇。回顧板塊過(guò)往行情，往往以主題投資和景氣投資為主，需求端主導(dǎo)下彈性十足，但在光伏板塊進(jìn)入成熟期后，以供給端為主，投資邏輯逐漸轉(zhuǎn)為板塊內(nèi)環(huán)節(jié)比較、行業(yè)供給格局變化（包括出海拓展）、技術(shù)迭代，三者共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)分化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　n 海外降息延后風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)央行降息時(shí)機(jī)和幅度存在不確定性

　　n 光伏需求不及預(yù)期：歐美降息不確定性下，光伏行業(yè)需求復(fù)蘇存在一定風(fēng)險(xiǎn)

　　n 貿(mào)易壁壘：地緣政治下，我國(guó)出口或面臨貿(mào)易壁壘

　　n 光伏競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步惡化：光伏行業(yè)內(nèi)民企較多，市場(chǎng)化程度較高，存在競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步惡化可能。

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